Amazon 財報分析：AWS 加速、獲利基期與擴建資金

AWS 成長加速，利益率季減

Amazon 第三季營收 2,019.44 億美元，營業利益 280.76 億美元。AWS 營收年增 39.3%，占集團營收 22.8%，卻貢獻 63.3% 的營業利益，仍是獲利結構的核心。

AWS 營業利益率由第二季 39.4% 降至 38.7%。季增營收 37.52 億美元帶來 11.52 億美元的新增營業利益，增量利益率約 30.7%，低於部門整體水準。這顯示新收入擴大獲利的同時，新增成本也在吸收部分成長。

接下來的重點，是新產能利用率與折舊、電力成本的配合。如果收入持續擴張而利益率穩定，將支持規模效益；若利益率連續回落，則代表擴建成本的消化期拉長。

檔期與特殊費用改變比較基期

今年主要市場的 Prime Day 提前至第二季。公司估計，這項跨季變動壓低第三季營收年增率約 4 個百分點。零售需求較適合連同上季觀察，年末旺季則提供下一個檢驗窗口。

營業利益年增 61.2%，同時受惠於去年較低的基期。2025 年第三季包含 25 億美元 FTC 和解費用與 18 億美元資遣費用。以去年公司揭露、排除這兩項後約 217 億美元的營業利益比較，本季增幅約 29%；兩個增幅反映的是不同基準。

對照季前公司財測，本季營收接近 2,020 億美元上緣，營業利益超過 265 億美元上緣 15.76 億。季報另列能源合約評價利益 0.91 億美元；即使扣除此項，營業利益仍高於原財測上緣。

EPS 由去年 1.95 美元降至 1.89 美元，主要落差來自業外損益。去年同期 Anthropic 投資產生 95 億美元稅前利益，推高淨利基期。評估當季經營表現時，部門獲利與現金回收比單看 EPS 年增率更有解釋力。

設備付款擴大現金缺口

第三季營業現金流 424.22 億美元，設備淨付款 758.78 億美元，自由現金流為負 334.56 億。相較第二季，營業現金流減少 29.65 億，設備淨付款增加 228.02 億；本季缺口擴大的主要來源是付款加速。

觀察過去十二個月，自由現金流為負 423.57 億美元。單季與過去十二個月均顯示擴建需求超過同期營運供給。設備投資涵蓋雲端基礎建設與物流設施，實際回收速度取決於各項資產的投產、利用率與服務收入。

高營業利益率與負自由現金流可以同時出現：建置時支付設備款，損益表則在資產使用期間逐步認列折舊。研究焦點因此落在投產後的現金產出，及其能否追上持續擴建的付款節奏。

模型公司投資增添第二層資金需求

第三季收購、非上市投資及其他項目另使用 239.86 億美元，其中對 OpenAI 的投資為 213 億。這筆支出位於設備付款之外，形成另一層資金需求。

本季籌資活動淨流入 489.35 億美元，現金、約當現金及受限現金仍減少 222.13 億。除了設備與股權投資，有價證券淨買入也使用資金。籌資與證券配置讓公司調度流動性，後續利息負擔和投資回收將影響股東取得的報酬。

Amazon 也保留對 Anthropic 的 150 億美元融資額度，資金可動用程度與算力交付里程碑相連。雲端供應商同時成為客戶的資金提供者，讓產能擴張、客戶成長與信用曝險更加相連。追蹤收入之外，客戶付款能力與資金來源也成為重要研究項目。

下一季的三個檢驗點

Amazon 的雲端商業化已有明確獲利貢獻，但資金回收仍落後於擴建。第四季公司營收財測為 2,400–2,470 億美元、營業利益 285–335 億美元。旺季銷售、雲端產能與設備付款將共同決定現金缺口是否開始收斂。

• 雲端獲利：AWS 收入擴張時，利益率與新增營收的獲利轉換能否穩定。
• 零售效率：旺季訂單與廣告收入增加後，物流成本及北美、國際部門利益率的表現。
• 資金回收：營業現金流能否逐步覆蓋設備淨付款，以及模型公司投資和融資的新增現金需求。