Alphabet 財報分析：雲端倍增、TPU 銷售與現金轉換

雲端成長加速，集團獲利季增停滯

Alphabet 本季營收 1,275.77 億美元，年增 24.7%；Google Cloud 營收 307.09 億美元，年增 102.6%。雲端增加的 155.52 億美元，占全公司年增營收 61.6%，成為成長的主要來源。搜尋及其他營收仍年增約 12%，廣告業務持續提供龐大的收入基礎。

年比之外，季比更能看出目前的成本壓力。雲端營收較第二季增加 59.41 億美元，營業利益增加 23.07 億美元；集團營業利益卻由 407.70 億微降至 405.76 億美元。Google Services 利益減少 3.87 億、Other Bets 虧損增加 2.48 億，加上集團層級費用增加 18.66 億，抵銷了雲端的改善。

集團層級費用主要涵蓋共享 AI 研發。本季雲端營業利益率達 36.2%，集團營業利益率則由上季 34.0% 降至 31.8%。觀察 AI 投資回報時，雲端部門的商業化成果，需要連同模型研發等共用成本一起評估。

營業利益年增 29.9% 的比較基期，也包含去年歐盟罰款的影響。季報列出的法律及其他事項費用年減約 21 億美元，協助本季獲利改善；持續性較高的支撐，仍在搜尋收入、雲端交付與成本吸收。

TPU 銷售改變收入與資金結構

TPU 是 Google 自研、用於 AI 運算的處理器。Google Cloud 現在同時透過算力使用、軟體訂閱及 TPU 系統銷售變現。硬體與嵌入式軟體收入通常在控制權移轉時認列，安裝、支援及延長保固則依服務期間或履約進度認列。交付集中在哪一季，將影響雲端收入的季度分布。

這也讓存貨成為重要觀察項目。期末存貨由 2025 年底 24.39 億升至 133.08 億美元，內容主要包括企業 TPU 硬體與消費裝置；本季存貨變動占用營業現金 32.20 億美元。產品交付帶來收入，採購與備貨則先占用資金，後續需看交貨、收款與存貨周轉能否相互配合。

部分 TPU 合約附有指定條件下的買回安排。季報揭露，相關財務保證的最大潛在未來付款為 66 億美元，履約涉及設備狀態等條件。這讓銷售後的殘值與合約責任也進入研究範圍；管理層則認為，買回折價等因素降低了對手方行使權利的經濟誘因。

雲端擴張因此具有兩種節奏：持續使用的服務收入，以及集中交付的系統收入。判斷成長品質，重點在服務使用量是否延續、硬體交付後的收款是否順暢，以及合約責任如何變化。

投資損益拉低 EPS，本業與股東盈餘分開觀察

普通股股東可分配淨利由去年同期 349.79 億降至 261.70 億美元，每股盈餘由 2.87 降至 2.12 美元。本業營業利益增加 93.48 億美元，業外損益卻由收益 127.59 億轉為損失 82.21 億美元，年減 209.80 億美元，是盈餘下降的主要來源。

所得稅費用減少 31.21 億美元，部分緩和了業外衝擊；再扣除本季特別股股利 2.98 億美元，便得到普通股股東盈餘的年減幅度。這條變化反映投資部位、稅務與資本結構共同作用，本季營運擴張與每股盈餘下滑因而同時發生。

營業利益呈現產品變現與成本效率；每股盈餘則進一步反映投資損益、融資成本、特別股分配及股數變化。兩者一起看，才能掌握企業成長最後如何分配到每股。

營運資金與設備付款壓縮現金餘裕

本季營業現金流 422.90 億美元，較去年同期減少 61.24 億美元。現金流表中的營運資產與負債變動，包含應收款、存貨、稅項及其他項目，合計由去年流入 37.83 億轉為流出 174.28 億美元，形成 212.11 億美元的年比壓力。這是收入成長轉成現金時的重要落差。

設備付款升至 513.55 億美元，超過本季營業現金流，自由現金流為負 90.65 億美元，較第二季負 58.55 億進一步擴大。過去四季自由現金流仍為正 197.47 億美元，但最近兩季顯示擴建已進入更密集的付款階段。

TPU 存貨資金占用已反映在營業現金流；設備付款則主要對應自用技術基礎設施與設施投資。前者取決於採購、交貨與收款，後者要靠設備投入後多年的收入回收。兩種資金週期同時擴張，將提高資金調度的重要性。

第三季普通股發行淨流入 123.71 億美元，債務發行扣除償還後淨流入 253.70 億美元。結合其他投資與分配後，期末現金較上季僅增加 4.23 億美元。這呈現目前的資金配置：營運持續產生現金，大規模設備投入與其他投資則搭配外部籌資完成。

下一階段：交付、共同成本與收款

本季更清楚地呈現 Alphabet 的轉變：搜尋提供收入基礎，雲端與 TPU 推升成長，模型研發與基礎設施則共同提高投入。成長的判斷，將從單一雲端增速延伸到整體利潤與資金回收。

後續最值得觀察的是三組數據能否一起改善。雲端交付增加、集團利益率回穩，加上營運資金占用趨緩，才會使擴張更有餘裕。若收入持續攀升而現金轉換落後，融資成本與股數變化對股東報酬的影響就會加深。

• 交付品質：雲端服務與 TPU 的收入組合、存貨周轉及相關買回責任。
• 獲利轉換：雲端利益增加後，共享 AI 費用與集團利益率的變化。
• 現金回收：應收款與存貨占用、設備付款，以及籌資後的利息和股數。