AI 資本支出比較：微軟、Alphabet、Amazon 與 Meta 的現金流分化
2026 年第二季，四家公司的現金購置資產支出增速均高於營業現金流；Alphabet 與 Amazon 的支出已超過當季營業現金流。Meta 第三季自由現金流轉負，進一步顯示投資支出增加快於營業現金流。
四家公司比較期間為 2026 年 4 月至 6 月，年增率對照 2025 年同季；Microsoft 對應 FY2026 Q4。Meta 第三季另列。金額取自公司未經查核的單季財務報表，以原始百萬美元計算。
同季現金負擔
現金購置資產支出占營業現金流的比重，微軟為 64.6%、Alphabet 為 115.0%、Amazon 為 119.4%、Meta 為 94.5%。超過 100% 代表當季營運產生的現金不足以單獨覆蓋這項支出；差額仍可由現金儲備、融資或其他投資現金流承擔，並不等同資金斷裂。
微軟扣除現金購置資產後仍有 196.39 億美元，Meta 則剩 17.46 億；Alphabet 與 Amazon 分別為負 58.55 億及負 88.21 億美元。這個統一減法顯示投資對營業現金的占用程度，但尚未納入各公司的出售收入及租賃本金，不能直接當成同一定義的自由現金流。
| 公司 | 營業現金流 | 現金購置資產 | 支出／營業現金流 | 扣購置後餘額 |
|---|---|---|---|---|
| Microsoft | 554.41 | 358.02 | 64.6% | 196.39 |
| Alphabet | 390.69 | 449.24 | 115.0% | -58.55 |
| Amazon | 453.87 | 542.08 | 119.4% | -88.21 |
| Meta | 318.62 | 301.16 | 94.5% | 17.46 |
投資增長快於營業現金流
四家公司營業現金流都較去年同季增加，壓力並非來自營運現金全面萎縮，而是購置支出增長更快。微軟支出年增 109.6%，營業現金流增 30.0%；Alphabet 的兩項增速分別為 100.1% 與 40.8%。即使本業持續擴張，投資後可留存的現金仍可能縮減。
四家公司的支出占比全部提高。這是投資速度與現金產生速度的差距，尚不是投資報酬率：新產能可能尚未上線，營業現金流也受稅款及營運資金時點影響。後續應觀察支出占比能否在產能投入後回落，而非只看資本支出金額是否創高。
| 公司 | 營業現金流年增 | 購置支出年增 | 2025 Q2 占比 | 2026 Q2 占比 |
|---|---|---|---|---|
| Microsoft | 30.0% | 109.6% | 40.0% | 64.6% |
| Alphabet | 40.8% | 100.1% | 80.9% | 115.0% |
| Amazon | 39.6% | 68.4% | 99.0% | 119.4% |
| Meta | 24.7% | 82.1% | 64.7% | 94.5% |
自由現金流的口徑差異
Meta 的自由現金流扣除現金購置資產及融資租賃本金；Amazon 則以資產出售及補助抵減購置支出，未扣融資租賃或融資義務本金。相同的 FCF 標籤因此未必代表相同的現金負擔；出售收入、租賃還本及非現金新增租賃應分開閱讀。
Amazon 第二季依公司定義計算的自由現金流為負 76.89 億美元，其中資產出售及補助流入 11.32 億美元。公告摘要的負 76.04 億美元則是截至六月的過去十二個月數字。兩者金額接近，但期間不同，不能相互替代。Meta 的公司 FCF 另未扣除待售資產付款，也未加上第三季資料中心合資分配款，仍不等於所有投資活動之後的現金餘額。
| 公司 | 計算口徑 | 自由現金流 | 數據性質 |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 營業現金流 − 現金購置資產 | 196.39 | 按財報計算；法說會約 196 億 |
| Alphabet | 營業現金流 − 現金購置資產 | -58.55 | 公司公布單季 FCF |
| Amazon | 營業現金流 − 現金購置資產 + 出售及補助 | -76.89 | 依公司定義計算 |
| Meta | 營業現金流 − 現金購置資產 − 租賃本金 | 7.84 | 公司公布單季 FCF |
微軟資本支出預估的分類調整
微軟七月法說會說明，自 FY2027 起將資料中心與辦公大樓的估計耐用年限由 15 年延長至 25 年。公司預期部分未來資料中心租賃將因此由融資租賃轉為營業租賃，後者未納入其資本支出指標，曆年 2026 的資本支出預估因而調整為約 1,750 億美元。這是曆年預估，不是 FY2027 全年數字。
公司表示，這項分類調整沒有改變其投資預期。指標下降因此未必代表實體建置需求降溫；判讀後續投資速度，需要一起追蹤現金購置、租賃付款與新增承諾。耐用年限調整針對建築物，不能套用成 GPU 的使用年限。
Meta 第三季現金流橋接
Meta 於 10 月 21 日公布第三季營業現金流 327.86 億美元、購置資產支出 339.42 億美元、融資租賃本金 9.64 億美元，自由現金流為負 21.20 億美元。這是截至 9 月 30 日的獨立更新，未混入前述四家公司的第二季比較。
第二季至第三季，自由現金流減少 29.04 億美元。營業現金流增加 9.24 億，仍不足以抵銷購置支出增加 38.26 億及租賃本金增加 0.02 億。轉負的直接原因是投資現金支出上升超過營業現金增量；是否形成持續壓力，要看後續支出節奏與現金回收。
| 橋接項目 | 金額 |
|---|---|
| Q2 自由現金流 | 7.84 |
| 營業現金流增加 | +9.24 |
| 購置資產支出增加 | −38.26 |
| 融資租賃本金增加 | −0.02 |
| Q3 自由現金流 | -21.20 |
| 季變動合計 | −29.04 |
投資成效的追蹤順序
現金支出、產能上線、折舊與收入並不同步。購置支出先增加，並不保證收入會在同季反映；折舊費用增加，也未必表示當季現金支出同步上升。單季支出占比適合衡量現金負擔，投資成效則需要連續觀察產能利用與現金回收。
雲端業務可追蹤 Azure、Google Cloud 與 AWS 已披露的成長及獲利指標；Meta 則以廣告收入、廣告量價與成本變化為主。這些是既有業務的變現訊號，尚不足以分離 AI 投資的獨立報酬。折舊也需保留原始定義：Amazon 現金流的相關調整包含內容攤銷及其他項目，不能全部視為資料中心設備折舊。
結論
現階段最明確的變化，是現金購置資產支出增長快於營業現金流，且四家公司的投資後現金空間已出現明顯差異。後續重點在於新產能上線後，收入與現金回收能否改善支出占比；租賃分類、支出定義與比較期間則必須維持一致。