市场中性套利的手续费、滑价与交易所风险
方向对冲不等于无风险。跨交易所资金费率套利至少包含四次成交、两套保证金系统、不同步的结算现金流与无法完全抵销的基差。本研究把毛价差转换为可运行门槛。
毛价差先扣四次成交
双边策略在交易所 A 创建多头、交易所 B 创建空头，平仓时再各成交一次，至少四次成交。若单次手续费 0.04%、单次滑价 0.02%，完整进出成本为 0.24%，尚未计入资金转移与基差。
若每次结算的预期费率差只有 0.08%，至少需要三次结算才能覆盖 0.24% 成本，而且前提是费率差不变。
价格中性仍有基差与腿风险
两个永续合约追踪的指数、标记价格与流动性不同，名义部位相同不保证损益完全抵销。基差扩大时，一腿的未实现亏损可能先触发保证金压力，即使到期望的结算时点合计损益仍为正。
分批下单可以降低单次冲击，但会增加腿风险：第一腿成交后、第二腿尚未完成时，策略暂时暴露方向。运行系统需设置最大未对冲时间、容许滑价与取消条件，而不是无条件追价完成。
交易所与资金配置风险
跨所部位需要两边同时持有足够保证金。某一边无法实时补充资金时，另一边的获利不能自动挽救即将被强平的腿；提领暂停、链上壅塞与内部风控都可能阻断再平衡。
交易所风险不是可由历史费率估计的标准差。策略应设置单一场所曝险上限、可接受抵押品、备援平仓路径与停止添加部位条件。当毛收益不足以补偿无法量化的尾端风险时，正确决策是不交易。