AI 资本支出比较：微软、Alphabet、Amazon 与 Meta 的现金流分化
2026 年第二季，四家公司的现金购置资产支出增速均高于营业现金流；Alphabet 与 Amazon 的支出已超过当季营业现金流。Meta 第三季自由现金流转负，进一步显示投资支出增加快于营业现金流。
四家公司比较期间为 2026 年 4 月至 6 月，年增率对照 2025 年同季；Microsoft 对应 FY2026 Q4。Meta 第三季另列。金额取自公司未经查核的单季财务报表，以原始百万美元计算。
同季现金负担
现金购置资产支出占营业现金流的比重，微软为 64.6%、Alphabet 为 115.0%、Amazon 为 119.4%、Meta 为 94.5%。超过 100% 代表当季营运产生的现金不足以单独覆盖这项支出；差额仍可由现金储备、融资或其他投资现金流承担，并不等同资金断裂。
微软扣除现金购置资产后仍有 196.39 亿美元，Meta 则剩 17.46 亿；Alphabet 与 Amazon 分别为负 58.55 亿及负 88.21 亿美元。这个统一减法显示投资对营业现金的占用程度，但尚未纳入各公司的出售收入及租赁本金，不能直接当成同一定义的自由现金流。
| 公司 | 营业现金流 | 现金购置资产 | 支出／营业现金流 | 扣购置后余额 |
|---|---|---|---|---|
| Microsoft | 554.41 | 358.02 | 64.6% | 196.39 |
| Alphabet | 390.69 | 449.24 | 115.0% | -58.55 |
| Amazon | 453.87 | 542.08 | 119.4% | -88.21 |
| Meta | 318.62 | 301.16 | 94.5% | 17.46 |
投资增长快于营业现金流
四家公司营业现金流都较去年同季增加，压力并非来自营运现金全面萎缩，而是购置支出增长更快。微软支出年增 109.6%，营业现金流增 30.0%；Alphabet 的两项增速分别为 100.1% 与 40.8%。即使本业持续扩张，投资后可留存的现金仍可能缩减。
四家公司的支出占比全部提高。这是投资速度与现金产生速度的差距，尚不是投资报酬率：新产能可能尚未上线，营业现金流也受税款及营运资金时点影响。后续应观察支出占比能否在产能投入后回落，而非只看资本支出金额是否创高。
| 公司 | 营业现金流年增 | 购置支出年增 | 2025 Q2 占比 | 2026 Q2 占比 |
|---|---|---|---|---|
| Microsoft | 30.0% | 109.6% | 40.0% | 64.6% |
| Alphabet | 40.8% | 100.1% | 80.9% | 115.0% |
| Amazon | 39.6% | 68.4% | 99.0% | 119.4% |
| Meta | 24.7% | 82.1% | 64.7% | 94.5% |
自由现金流的口径差异
Meta 的自由现金流扣除现金购置资产及融资租赁本金；Amazon 则以资产出售及补助抵减购置支出，未扣融资租赁或融资义务本金。相同的 FCF 标签因此未必代表相同的现金负担；出售收入、租赁还本及非现金添加租赁应分开阅读。
Amazon 第二季依公司定义计算的自由现金流为负 76.89 亿美元，其中资产出售及补助流入 11.32 亿美元。公告摘要的负 76.04 亿美元则是截至六月的过去十二个月数字。两者金额接近，但期间不同，不能相互替代。Meta 的公司 FCF 另未扣除待售资产付款，也未加上第三季数据中心合资分配款，仍不等于所有投资活动之后的现金余额。
| 公司 | 计算口径 | 自由现金流 | 数据性质 |
|---|---|---|---|
| Microsoft | 营业现金流 − 现金购置资产 | 196.39 | 按财报计算；法说会约 196 亿 |
| Alphabet | 营业现金流 − 现金购置资产 | -58.55 | 公司公布单季 FCF |
| Amazon | 营业现金流 − 现金购置资产 + 出售及补助 | -76.89 | 依公司定义计算 |
| Meta | 营业现金流 − 现金购置资产 − 租赁本金 | 7.84 | 公司公布单季 FCF |
微软资本支出预估的分类调整
微软七月法说会说明，自 FY2027 起将数据中心与办公大楼的估计耐用年限由 15 年延长至 25 年。公司预期部分未来数据中心租赁将因此由融资租赁转为营业租赁，后者未纳入其资本支出指标，历年 2026 的资本支出预估因而调整为约 1,750 亿美元。这是历年预估，不是 FY2027 全年数字。
公司表示，这项分类调整没有改变其投资预期。指标下降因此未必代表实体建置需求降温；判读后续投资速度，需要一起追踪现金购置、租赁付款与添加承诺。耐用年限调整针对建筑物，不能套用成 GPU 的使用年限。
Meta 第三季现金流桥接
Meta 于 10 月 21 日公布第三季营业现金流 327.86 亿美元、购置资产支出 339.42 亿美元、融资租赁本金 9.64 亿美元，自由现金流为负 21.20 亿美元。这是截至 9 月 30 日的独立更新，未混入前述四家公司的第二季比较。
第二季至第三季，自由现金流减少 29.04 亿美元。营业现金流增加 9.24 亿，仍不足以抵销购置支出增加 38.26 亿及租赁本金增加 0.02 亿。转负的直接原因是投资现金支出上升超过营业现金增量；是否形成持续压力，要看后续支出节奏与现金回收。
| 桥接项目 | 金额 |
|---|---|
| Q2 自由现金流 | 7.84 |
| 营业现金流增加 | +9.24 |
| 购置资产支出增加 | −38.26 |
| 融资租赁本金增加 | −0.02 |
| Q3 自由现金流 | -21.20 |
| 季变动合计 | −29.04 |
投资成效的追踪顺序
现金支出、产能上线、折旧与收入并不同步。购置支出先增加，并不保证收入会在同季反映；折旧费用增加，也未必表示当季现金支出同步上升。单季支出占比适合衡量现金负担，投资成效则需要连续观察产能利用与现金回收。
云端业务可追踪 Azure、Google Cloud 与 AWS 已披露的成长及获利指标；Meta 则以广告收入、广告量价与成本变化为主。这些是既有业务的变现信号，尚不足以分离 AI 投资的独立报酬。折旧也需保留原始定义：Amazon 现金流的相关调整包含内容摊销及其他项目，不能全部视为数据中心设备折旧。
结论
现阶段最明确的变化，是现金购置资产支出增长快于营业现金流，且四家公司的投资后现金空间已出现明显差异。后续重点在于新产能上线后，收入与现金回收能否改善支出占比；租赁分类、支出定义与比较期间则必须维持一致。